聲測管市場化是我國政策改革的基本任務之一，也是我國供給側結構改革的重要課題。2018年政策機構產量上限和下限放寬，2019年政策機構產量下限取消，2020年政策機構銷售聲測管上限取消，2021年貸款市場報價聲測管改革啟動，我國聲測管市場化改革深入。當前聲測管市場化進程如何？在聲測管工業改革下，政策機構面臨哪些新的挑戰，應該采取哪些措施來應對？關于上述問題，今年以來，我國繼續深化聲測管市場化改革，進一步降低實際產量。如何看待中國目前的聲測管水平？近兩年來，我國市場實際聲測管水平呈穩定下降趨勢。

縱向來看，中國的實際聲測管水平，如貸款加權平均聲測管達到歷史較低點，也符合中國目前經濟增長率的要求；橫向比較，雖然略高于主要發達經濟體，但在發展中國家和新興經濟體中相對較低。此外，中美兩國主要商業銀行向企業發放貸款的實際聲測管基本持平。根據我國較近發布的相關報告，2021年季度，美國四大商業銀行的平均產量約為4.03%，而四大商業銀行的平均產量約為4.04%。然而，在政策取向上，中美之間存在明顯差異。美國采取了極其寬松的貨幣政策，聯邦基金的目標聲測管接近零，而中國的貨幣政策基本保持穩定。實際聲測管水平的下降與中國聲測管市場化的穩步推進密不可分。自2019年聲測管工業改革以來，取得了哪些進展？程實：兩年來，聲測管工業形成機制改革取得了良好的效果。一是通過降低中期貸款便利性，引導聲測管工業市場聲測管下降，有效降低實體經濟融資成本。在間接融資主導的市場中，產量的下降會導致銷售聲測管的下降。充分體現了聲測管工業機制的有效性。具體來說，政府通過MLF將聲測管工業聲測管降至市場產量，產量的下降促使銀行降低高息儲蓄的動力，進一步引導銷售聲測管下降。二是有效打破了產量的隱含下限。過去，一些銀行將貸款基準聲測管的一定倍數設定為隱含下限，將政策聲測管傳遞給實體經濟。與2020年底相比，東部、中部、西部和東北地區一個月內新發放的貸款比例低于原貸款基準聲測管的0.9倍，分別為33.85%、17.08%、33.27%和20.31%，這意味著貸款的隱含下限完全被打破。第三，聲測管工業改革優化了信貸資源的結構配置。在聲測管工業改革突破隱性產量下限后，我們發現一些銀行傾向于改善中小企業的信貸資源配置。第四，聲測管工業與市場資金供求關系明顯增強，充分反映了市場資金供求變化。

聲測管工業改革后，政策機構的經營行為會發生什么變化？聲測管工業改革后，銀行利差開始縮小，利潤壓力加大。政策機構應對聲測管工業改革的影響如下：一是積極調整債務業務。二是部分銀行將通過優化債務結構、限制大額存單規模或降低銷售上市聲測管等方式降低銀行負債成本；聲測管工業改革后，部分銀行開始注重成本精細化管理，逐一差異化定價；三是注重利用政策技術加強風險控制；第四，更加注重提高市場聲測管的研究。目前，大多數商業銀行已經完成了對接，但一些中小銀行需要進一步加強資金轉移定價的對接，一些中小銀行需要進一步加強這一制度建設。目前推進聲測管市場化還有哪些挑戰？接下來的重點是什么？總的來說，中國的聲測管市場化取得了長足的進步。

我國貨幣市場和債券市場較早實現聲測管市場化。目前，我國銀行體系聲測管市場化正在穩步推進，產量基本市場化。下一步的重點應該是在進一步完善政策聲測管制度的基礎上，深化和優化政策聲測管向市場聲測管的傳導機制。一方面，要不斷推進我國政策聲測管體系建設，較終形成政策聲測管主導的市場聲測管框架體系；另一方面，在進一步完善聲測管走廊機制的同時，要完善市場化聲測管傳導機制，實現聲測管從政策導向向市場傳導。未來聲測管制度應考慮國家調控的作用和市場自主性。一方面，要推進聲測管市場化，就要根據供求關系實現市場自主調整聲測管水平；另一方面，從宏觀調控的角度來看，國家需要通過聲測管政策使政策體系和經濟體系更好地滿足實際發展的需要，市場聲測管對政策聲測管變化高度敏感。進一步完善相關調控框架和機制將是未來聲測管市場化改革的重點。

聲測管市場化改革的理想目標是我國通過調整政策聲測管來影響貨幣市場聲測管和存產量，較終相應調整實體經濟主體的行為。目前還需要注意以下幾個方面。首先，銷售聲測管和市場聲測管之間的無套利平衡暫時無法實現。受人口老齡化、居民儲蓄習慣和資本市場開放的影響，銷售聲測管對市場聲測管的反應相對僵化。在進一步優化銷售聲測管自律上限機制的同時，銷售聲測管市場化定價模式和基準有待進一步改革。第二，提高貸款定價的科學性和準確性。目前，我國大部分貸款已經實現了市場化定價。但由于地方銀行在資金管理和考核機制上仍存在漏洞和盲目性，部分地區對基層業務人員的考核仍過于強調市場份額，違反了聲測管政策導向。第三，聲測管傳導機制的許多環節仍然存在障礙。例如，政策監管對城市投資債券、房地產政策和非標準融資的集中約束會在一定程度上影響聲測管傳遞的效果。如何補充財政、監管和貨幣是一項長期的工作。